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年底銀行將再次迎來各類監管指標考核。臨近年末，機構著手應對監管考核、進行流動性跨年準備，對跨年資金需求會逐漸上升，大中型銀行向外拆出資金的意願則可能下降，容易引發或放大流動性供求矛盾，疊加市場預期等因素影響，流動性波動通常是下半年較大的時期。數據顯示，每年12月R007均值往往是下半年最高水平。
以往年末流動性緊張主要發生在12月中旬，但一些機構提前開展相應的準備工作，也可能導致流動性緊張的情況更早發生。今年以來，為推動金融去杠桿，央行有意營造流動性結構性短缺的氛圍，金融機構超儲率持續處於較低水平。
中金公司研報指出，目前央行尚未公佈三季度末超儲率數據，但銀監會公佈的數據進一步走低，預計央行口徑的超儲率也會處於今年偏低水平。低超儲率意味資金面“底子薄”，抗壓能力下降，表現為各類因素造成的擾動加大，資金面反復呈現間歇性緊張。市場人士指出，面對流動性波動性較大的環境，市場機構預防性心態較重，一些機構從10月、11月開始著手進行跨年跨春節準備，正是近期中長期貨幣市場利率居高不下的原因所在。
不少市場人士註意到，10月以來，3個月及更長期限的同業存單發行利率開始持續走高，3個月的股份行同業存單發行利率已從4.3%一線漲至4.75%左右，1年期同業存單發行利率已漲至5%附近。從10月開始，3個月同業存單可跨年，其發行利率上行直接反映瞭機構對跨年資金需求的增加。
與此同時，同業存單漲價後遲遲未見放量，10月發行量為1.31萬億元，較9月的2.2萬億大幅減少；11月前兩周，單周發行量分別為3159億元、4417億元，與9月份單周發行量仍有不小差距。然而，11月仍有1.8萬億元同業存單將到期，12月到期量超過2萬億元，均處於今年各月高位。同業存單滾動續發與增發需求，共同帶來的發行壓力，也可能成為流動性的一項隱憂。
對於四季度流動性來說，財政支出增加將是難得的有利因素。往年11月、12月，通常有大量的財政款項投放，形成流動性供應。但財政支出主要集中在月末，尤其是12月末，難以對中上旬的流動性缺口形成有力支持。鑒於財政投放的“遠水難解近渴”，央行公開市場操作非常關鍵。好在今年以來，各季月央行公開市場操作力度都不小，資金面實際波動甚至要小於非季月。
有市場人士表示，考慮到當前超儲率偏低、年末流動性波動哺乳專用維他命風險較大，且近期債券市場利率出現較快上行，央行適時適量給予流動性投放合理且必要。10月以來，央行流動性投放力度有所加大，單月凈投放量創今年新高。另外，10月27日，央行首次開展63天期逆回購操作，填補瞭逆回購與MLF之間的期限缺口。從11月開始，63天期逆回購已可跨年，有助於滿足機構對跨年資金需求，平抑年底流動性波動。
總的來看，在財政投放間隙，若央行適時給予必要流動性支持，加上金融機構提前進行準備，年末資金面應“有驚無險”，隨著年末財政投放到位，來年初流動性將有望迎來一段較寬松的時期。
（責任編輯：趙艷萍 HF094）
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